Vertekende verwachtingen van “recessie eurozone” | ideeën

Hoewel het bbp van de eurozone daalde in het vierde en eerste kwartaal, is het geen raadsel waarom de voorraden zo hoog waren.

Nadat Eurostat donderdag het bbp van het eerste kwartaal in de eurozone heeft beoordeeld, lijkt het erop dat de langverwachte recessie in de monetaire unie eindelijk is aangebroken – in ieder geval met één gemeenschappelijke definitie. Maar dat is geen signaal voor investeerders om naar de heuvels te rennen. Voor aandelen klinkt het meestal als heel oud nieuws.

Nadat het bbp van de eurozone in het vierde kwartaal van 2022 met 0,1% kok was gedaald, hebben recente herzieningen van het bbp van het eerste kwartaal van 2023 in Ierland, Nederland, Duitsland en Griekenland de groei van het valutablok in het eerste kwartaal van 0,1% op kwartaalbasis omgebogen naar -0,1%. samentrekking.^[i] Hoewel twee opeenvolgende kwartaaldalingen vaak als een recessie worden beschouwd, is het nog niet officieel. De verantwoordelijkheid voor het uitroepen van een recessie ligt bij de officiële arbiter van de eurozone – het Eurozone Business Cycle Network van het Centre for Economic Policy Research (EACN) – waarmee nog geen rekening moet worden gehouden.

Net als de Business Cycle Dating Committee van het Amerikaanse National Bureau of Economic Research (NBER), houdt de EABCN-commissie rekening met brede criteria. Indicatoren van een daling van 0,1% op kwartaalbasis in het bbp van het vierde en het eerste kwartaal – de kleinst mogelijke daling van de twee kwartalen – komen mogelijk niet in aanmerking, althans volgens de laatste verklaring van EABCN. In maart ontdekten ze: “De reële bbp-groei stokte in het vierde kwartaal van 2022, maar werd niet significant negatief, aangezien grote dalingen van de particuliere consumptie en investeringen werden gecompenseerd door een even grote daling van de invoer.” met expansie.aanhoudend sterke werkgelegenheid, vooral in de dienstensector.”^[ii] Het is onduidelijk of het tweede kwartaal van deze “productiegroeistop” al dan niet een recessie is – we zullen gewoon moeten wachten tot deze fijne mensen beslissen. Met name het Amerikaanse bbp kende grotere krimp in het eerste en tweede kwartaal van vorig jaar, en de NBER beschouwde dit niet als een krimp.

En dan was er ook veel landspecifieke spreiding, waardoor het volgens ons onnauwkeurig is om te zeggen dat het hele blok in een recessie verkeert. Eén manier om het te zien: in elke recessie in de Europese Monetaire Unie (EMU) geteld door de EABCN sinds 1995, hebben Duitsland en Frankrijk – de twee grootste ‘kern’-landen in de eurozone – beide gekrompen.^[iii] Dit keer, terwijl het Duitse bbp daalde in het vierde en eerste kwartaal, steeg Frankrijk. Net als België en Spanje. In totaal zijn 16 van de 20 landen in de eurozone de afgelopen twee kwartalen gegroeid.

Ondertussen is de Duitse recessie geen nieuw nieuws. Twee weken geleden beoordeelde het Duitse Federale Bureau voor de Statistiek een gematigde krimpwaarde voor Eurostat. Dit volgt op waarschuwingen voor een recessie sinds eind 2021, waardoor de neergang van Duitsland een van de meest verwachte economische valkuilen ooit is.

Op dit moment zou elke aankondiging van een recessie achteraf komen – en na wijdverspreide anticipatie vorig jaar. Nu we het tweede kwartaal afronden, gaat het op en neer, waarvan we denken dat het een minimale impact heeft op de toekomstgerichte markten. De MSCI EMU (Eurozone Developed Markets Equities) illustreert dit naar onze mening prachtig. (Figuur 1) De euro is sinds het dieptepunt van 29 september – voordat de veronderstelde recessie begon – met 29,6% gestegen, sneller dan de rest van de wereld. En specifiek voor zwakkere landen –Bijvoorbeeld Ierland, Nederland, Duitsland en Griekenland – hun aandelenmarkten zijn allemaal omhoog meer Dus. (Opmerking: Griekenland is opgenomen in de MSCI Emerging Markets, die niet is opgenomen in de EMU-index.)